CFMM, StableSwap и приход Curve в TON

Constant Function Market Maker (CFMM) — обобщённая модель автоматического маркет-мейкера (AMM), в которой связь между резервами активов в пуле задаётся фиксированной математической функцией. Когда трейдер изымает один актив и довносит другой, значение функции должно сохраниться — отсюда и название «constant function». Конкретный вид функции определяет, как цена меняется в зависимости от размера ордера.

StableSwap — частный случай CFMM, разработанный Curve Finance специально для обмена активов с близкой между собой ценой (стейблкоины, обёрнутые версии одной монеты, LST). Сочетает черты constant-sum (минимум slippage в районе паритета) и constant-product (защита от опустошения пула при сильном дисбалансе). Результат — глубокая ликвидность вокруг точки 1:1 при заметно меньшем проскальзывании, чем у универсального AMM (Uniswap v2).

Curve Finance#

Curve Finance — DEX, изначально запущенный на Ethereum и в дальнейшем разёрнутый на десятке других сетей.

Прототип — StableSwap, представлен Михаилом Егоровым в ноябре 2019;
Запуск Curve как продукта — январь 2020;
Токен $CRV — август 2020. Используется для governance (veCRV-модель), вознаграждения LP, gauge-голосований за распределение эмиссии.

Curve удерживает лидерство в стейблкоин-пулах: на схожих парах USDT/USDC/DAI у него меньше slippage, чем у Uniswap, благодаря StableSwap. Uniswap v3/v4 при этом эффективнее на парах с волатильностью.

Партнёрство Curve × TON#

В 2024 году TON Foundation объявила о стратегическом сотрудничестве с Curve по развитию DeFi-экосистемы TON. Цели:

Кросс-чейн мосты для интеграции стейблкоинов (USDT, USDC) между TON и EVM-сетями;
CrossCurve — кросс-чейн агрегатор ликвидности Curve, в который заходят TON-проекты под руководством самого Егорова.

Чтобы выбрать команды-имплементаторы, был проведён открытый конкурс из 70 команд. Победителей оказалось двое — Torch Finance и Crouton Finance. Каждая получила $150 000 на аудиты и инициальную ликвидность.

Torch Finance#

Torch Finance — протокол обмена на TON с фокусом на низкое проскальзывание для активов с близкой стоимостью. Основан в 2024 году. Нативный токен — $TORCH.

Плюсы:

ставка на кросс-чейн ликвидность и стейблкоин-пулы;
интеграция с CrossCurve для объединения ликвидности TON и Ethereum.

Риски:

молодой и пока недостаточно проверенный протокол;
риск инфляции токена $TORCH;
копирование чужих решений → риск быстрого устаревания при появлении конкурентов;
регуляторные риски.

Crouton Finance#

Crouton Finance — DEX на TON, использующая математику Curve и поддерживаемая TON Foundation и TON Ventures. Дополнительно предлагает «инвестиционный счёт» для Telegram-пользователей с упрощённым UX.

Плюсы:

инвестиции «в один клик» — упрощённый интерфейс для стейкинга и торговли;
алгоритм StableSwap для минимизации slippage;
поддержка TON Foundation, TON Ventures и Curve.

Риски:

отсутствие собственных инноваций — повторяет решения других бирж;
низкая ликвидность на старте — крупные сделки могут «сломать» цену.

Оба проекта стали катализатором роста TVL в TON, привлекая институциональных и розничных пользователей.

Почему StableSwap важен для DeFi#

Минимальное проскальзывание. Алгоритм оптимизирован под пары с фиксированной ожидаемой ценой (например 1:1 USDC/USDT). Крупные обмены идут с заметно меньшим slippage, чем в классическом AMM.
Эффективность капитала. Ликвидность концентрируется в узком ценовом диапазоне — повышается доходность LP за счёт более активного оборота.
Снижение impermanent loss. Активы в пуле скоррелированы, поэтому риск IL для LP существенно ниже, чем в пулах с волатильными парами.
Стабильность экосистемы. StableSwap-пулы — основа для лендинга, фарминга, мостов; качество стейблкоиновой ликвидности напрямую влияет на устойчивость всей DeFi.
Низкие комиссии. Оптимизированная математика делает свопы дешевле.
Кросс-чейн. Большинство StableSwap-платформ поддерживают несколько сетей — упрощается агрегация ликвидности и кросс-чейн обмен.
Устойчивость к манипуляциям. Концентрация ликвидности в узком диапазоне затрудняет манипуляции крупными игроками.
Стимулирование ликвидности. Curve и аналоги выдают дополнительные награды LP в форме governance-токенов.

StableSwap в экосистеме TON#

Прямых полных аналогов Curve на TON пока нет — направление в активной разработке. Текущая картина:

STON.fi — основной AMM на TON, использует смешанную модель (не классический StableSwap, но с оптимизацией под стейблкоины-пары);
Evaa — кредитный протокол, частично ориентирован на стейблы, но без собственных StableSwap-пулов;
Torch Finance и Crouton Finance — целевые имплементации StableSwap-механики, развёртываются как часть партнёрства Curve × TON;
Кросс-чейн мосты TON ↔ Ethereum используют StableSwap-пулы USDT/USDC для конвертации.

Главные риски для пользователя#

Уязвимости кода. Curve в 2023 году пережил эксплойт через баг компилятора Vyper — урон отрасли в $52M+. Молодые имплементации (Torch, Crouton) ещё не имеют такого же стажа боевой эксплуатации.
Централизация управления. Крупные держатели $CRV сильно влияют на DAO-голосования; вес veCRV непропорционален реальной активности.
Зависимость от стабильности стейблкоинов. При де-пеге USDT/USDC даже идеально работающая математика StableSwap не спасёт — теряется сам опорный паритет.
Низкая доходность LP. Стабильные пулы дают меньше комиссий, поэтому APR без emissions может быть низким.
Rug pull-риск молодых проектов. Новые TON-DEX с большой долей токенов у команды могут вывести ликвидность.